5月PMI：逆转向上

核心观点

5月中旬，采掘制造业PMI指数录得49.6%，较前值上升2.2个百分点，经济触底反弹，符合我们下半年策略“扭转、续作”的判断。其中，生产指数上升5.3个百分点，为49.7%。上海推进复工复产，取得一定成效。货流得到明显修复，物流拥堵对生产的拖累明显缓解。新订单指数上升5.6个百分点至48.2%，稳中有升，多措并举。需求明显改善，6月份经济景气度将进一步提振。5月份，服务业PMI指数上升7.1个百分点，达到47.1%，恢复力度更大。我们认为，随着常态化核酸检测的实施，人流将进一步恢复，消费触底的确定性极强，建议重点关注餐饮、机场、旅游、航空、酒店等相关消费产业链，继续看多稳定增长链。收入端，预计货币政策将延续“宽货币+宽信贷”的组合。10年期国债收益率在2.7%-3%区间宽幅震荡，三季度达到3%的高位。

复产逐步推进，生产指数止跌回升。

5月份，生产指数上升5.3个百分点，达到49.7%，停止了连续5个月的下降趋势。供应链逐步修复，供应商交货时间指数上升。5月底，交通运输部召开例行新闻发布会，强调着力做好稳链保供工作。铁路和公路货运量都恢复到正常水平的90%左右。但由于疫情持续，上下游企业生产分化。高频数据显示，4月以来高炉、焦炉、线材开工率稳步上升，PTA行业开工率小幅上升，ABS开工率大幅提升13个百分点至93%。由于4月份供应链断裂的持续影响，叠加长三角物流运行仍略显低迷，江浙地区下游汽车轮胎、涤纶长丝开工率持续大幅下降。5月以来，上海持续推进汽车产业链有序复工，重点汽车企业开工率达到90%以上。预计未来工业企业生产将逐步步入正轨。

疫情防控效果显现，需求进入修复通道。

5月新订单指数上升5.6个百分点至48.2%，需求进入修复通道。5月份，国内疫情得到进一步控制，内需开始回升。高频数据显示，上海第二周恢复螺纹采购，国内水泥企业中期出货率环比增长5%，30个大中城市商品房日均销售面积环比增长4.1%。各地积极出台政策刺激车市。5月份，乘用车日均批发零售量高于双升。防疫模式从精准防控向高频常态化核酸检测转变，线下消费影响减弱，票房数据回升。外需新出口订单指数上升4.6个百分点至46.2%，CCFI指数连续三周上升，上海港集装箱日吞吐量上升至正常水平的95.3%。随着上海恢复生产，出口稳步恢复。

出厂价格指数年内首次收缩，价格指数继续回落。5月份主要原材料购进价格指数大幅下降8.4个百分点至55.8%，出厂价格下降4.9个百分点至49.5%，年内首次降至收缩区间，提示5月份PPI同比降幅明显。制造业产品销售价格总体水平下降。在海外经济增速放缓和国内疫情控制的双重打压下，有色等大宗商品需求持续走弱。5月份以来，受锂盐供应过剩影响，锂电池材料价格持续下跌，黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品等行业出厂价格指数低于45.0%。另一方面，欧盟与俄罗斯制裁与反制裁的相互升级，进一步放大了市场紧张情绪，叠加美国原油库存持续下降、夏季原油需求旺季到来等因素。短期内，原油价格可能继续维持高位运行，企业原材料采购成本压力依然较大。

实施常态化疫情防控，全力推动各项稳定经济政策生效。5月制造业PMI明显回升，各地复工复产正在逐步推进，物流拥堵问题明显缓解。

我们认为，随着常态化核酸检测的实施，疫情将得到更好的预防，消费触底回升的确定性极强。我们建议人员流动恢复是最大的预期差，关注航空、机场、旅游、酒店餐饮等相关消费产业链。此外，继续看多稳增长链，如金融、地产、建筑建材等，也提示成长股将在美债收益率见顶后企稳。固定收益方面，预计货币政策将延续“宽货币+宽信贷”的组合。10年期国债收益率在2.7%-3%区间宽幅震荡，三季度达到3%的高位。

风险提示:疫情影响比预期时间长；俄罗斯危机意外恶化。

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