财信研究评5月PMI数据：经济景气回升，PMI将重回扩张区间

作者:吴朝明李默

经济景气时，PMI会回到扩张区间。

2022年5月PMI数据点评

核心观点

受国内疫情好转和稳增长政策影响，5月制造业PMI上升2.2个百分点至49.6%，其中供需两端景气指数同步上升，经济企稳回升迹象明显。预计在一系列稳增长政策的支持下，未来国内PMI将回到50%以上的临界点。

一是供需两端同步复苏。预计有效政策将带动内需回暖，短期需求对供给的牵引作用有望增强。受益于疫情影响减弱和稳增长政策，5月份制造业PMI生产指数和新订单指数上升超过5个百分点，两者差距缩小，表明制造业供需衔接水平有所改善。预计随着疫情影响的减弱和一系列稳增长政策的进一步发力，内需有望加速回升，带动制造业PMI重回50%以上。

二是大中小企业分化加剧，帮助企业脱困的政策仍需进一步努力。5月份大型企业PMI重回扩张区间，中小企业继续处于收缩区间，大型企业回升幅度高于中小企业，表明大型企业抵御疫情冲击的能力更强，更多受益于稳增长政策。未来有必要继续加大对中小企业的结构性政策援助。

三是5月份PPI预计增长6.2%左右。受国内保供稳价政策持续推进影响，5月份原材料购进价格指数和出厂价格指数均回落不少，但代表企业销售价格的出厂价格指数落入收缩区间，或与国内需求整体疲软有关。预计5月份PPI的增长势头会有所回落。此外，去年同期基数较高，5月份5月份PPI同比增速可能下降较多。

第四，疫情好转带动服务业景气上升，房地产拖累建筑业PMI。展望未来，预计随着疫情转好，主要市场政策更加有效，服务业景气度将有所回升，但疫情仍将制约其回升斜率。预计建筑业PMI“基建支撑、房地产拖累”的格局短期内仍将持续。未来建筑行业仍将在扩张区间运行，但高度有限。

事件:2022年5月，中国制造业采购经理指数为49.6%，比上月高2.2个百分点；中国非制造业商务活动指数为47.8%，比上月高5.9个百分点；综合PMI产出指数为48.4%，比上月上升5.7个百分点。

主体

一是疫情向好，政策力度推动制造业PMI企稳回升，但大中小企业分化加剧。

受国内疫情好转和稳增长政策影响，对制造业供需两端的影响有所减弱。5月制造业PMI上升2.2个百分点至49.6%，企稳回升迹象明显。但疫情影响依然存在，政策生效需要时间，企业成本压力依然较大。制造业PMI继续处于收缩区间。

大中小企业分化加剧，帮助企业脱困的政策需要进一步努力。5月大型企业PMI录得51.0%，比上月高2.9个百分点，重回临界值；中型企业和小型企业PMI分别录得49.4%和46.7%，分别比上月高1.9和1.1个百分点，均低于临界值。无论从绝对值还是从环比改善幅度来看，本月PMI数据都呈现出“大型企业>中型企业>小型企业”的特征，这表明小型企业生产经营面临较大困难，但大型企业抵御疫情冲击的能力更强，能够更多受益于稳增长政策。结构性政策有必要在未来继续帮助中小企业恢复活力。

预计未来几个月制造业PMI将大概率重回50%阈值以上。第一，疫情短期内仍是经济的主要拖累。预计随着国内疫情防控效果的提升，国内产业链流通不畅对制造业生产的拖累将会减弱；二是政策强化和加速效果明显，将带动内需特别是基建投资增速回升，有利于工业生产和制造业需求。三是能源供应政策有望稳定制造业生产，缓解中下游成本压力；第四，政策稳定楼市意愿强烈，房地产市场预期和下行趋势有望边际改善。

二、供需两端同步复苏，预计短期需求将增强对供给的牵引作用。

从供给指标来看，疫情的好转带动了制造业生产的恢复。5月份，生产指数为49.7%，比上月高5.3个百分点，但仍连续3个月低于临界值。主要原因有三:一是随着稳定供应链政策的不断推进和国内防疫效果的显现，疫情造成的物流不畅和人流对生产端的影响趋于减弱；二是稳增长政策升温加快基建项目建设，对制造业生产有一定拉动；三是国际地缘政治冲突导致的高成本，加上国内需求特别是消费和房地产需求整体疲软，对工业生产仍有较强抑制作用。预计随着疫情的好转和稳增长政策效果的进一步显现，制造业生产的供给影响将趋于减弱，基建需求释放对供给的支撑作用有望增强。未来工业生产将逐月好转，但房地产预期并未逆转，出口需求趋于下降，工业生产回升高度有限。

从需求指标来看，内需复苏是制造业需求复苏的主要力量。5月份新订单指数为48.2%，比上月上升5.6个百分点，也连续3个月低于临界值。其中，由于国内上下游产业链流通不畅问题的缓解和国际地缘政治问题的长期化趋势，国内出口订单最快下降阶段已经过去，新出口订单指数较上月上升4.6个百分点至46.2%。出口需求对国内总需求的拖累有所减弱，但回升幅度不如整体，说明国内需求的回升是新订单指数回升的主要原因。具体来看，一是由于一系列稳增长政策的出台，基建投资需求加速释放，带动部分上游行业新订单指数重回扩张区间；二是随着国内疫情好转，消费需求收缩将趋于缓解，未来有望缓慢回升；第三，政策稳定楼市意愿强烈，未来房地产需求降幅可能收窄。

从供需指标来看，供需正缺口有所下降，短期内可能继续收窄。5月份，新订单指数涨幅高于生产指数，但前者绝对值低于后者。制造业“生产与新订单指数之差”由上月的1.8%降至1.5%，供需正缺口趋于缩小。预计随着一系列稳增长政策效果的显现和疫情影响的减弱，需求端的回暖将在一定程度上带动供给端，未来供需将处于缺口或下降趋势。

第三，预计5月PPI增长6.2%，企业仍在被动补库存。

价格指标方面，预计5月份PPI同比增长6.2%左右。受国内保供稳价政策持续推进影响，5月份PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为55.8%和49.5%，分别比上月回落8.4和4.9个百分点。企业面临的成本压力有所缓解，但出厂价低于临界值，说明内需整体疲软，需求对销售价格的支撑不足。原材料价格指数下降很多，说明5月份工业生产者价格指数PPI增长势头有所减弱。此外，去年同期基数较高，预计5月PPI增长6.2%左右。

从库存指数来看，企业还在被动补充库存。5月份，原材料和产成品库存指数分别为47.9%和49.3%，分别比上月高1.4%和低1.0%。本月原材料库存增加，产成品库存减少，但仍处于历史高位，说明工业企业仍在被动补库存:一是疫情影响未消，工业生产仍处于收缩区间，原材料库存被动增加；二是本月需求收缩程度大于生产，说明企业销售产品能力下降，产成品库存仍处于高位。展望未来几个月，随着疫情的减弱和政策的见效，国内需求将呈现缓慢复苏的态势，但总体总需求仍然偏弱，工业企业未来很可能进入主动去库存周期。

四是疫情好转，带动服务业景气度上升，房地产拖累建筑业PMI。

5月份，非制造业商务活动指数为47.8%，比上月高5.9个百分点。按行业看:

疫情好转带动服务业景气度上升。5月份，服务业PMI指数为47.1%，比上月上升7.1个百分点。服务业景气恢复较快，但仍低于临界值。主要原因是此次疫情对服务业的影响最为直接和严重。从行业来看，交通运输业的繁荣得益于政策的快速回暖，但住宿、餐饮等服务行业市场活跃度较低，受疫情影响仍然较大。预计随着疫情对主要市场政策的完善和稳定做出努力，服务业的景气度将缓慢回升，但疫情仍将制约其回升斜率。

房地产拖累了建筑业的繁荣。5月份，建筑业PMI指数较上月下降0.5个百分点，至52.2%，其中土木工程建筑业商务活动指数上升1.7个百分点，至2.7%。基建对建筑业景气的支撑作用增强，但也说明房地产的下滑是建筑业指数下滑的主要原因。从市场需求和预期来看，受基建稳增长预期升温影响，建筑业新订单和业务预期指数有所回升。展望未来，受益于政策加强，基建需求回升将带动建筑业PMI继续运行在扩张区间，但房地产下滑将短期拖累。

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