汽车行业：历史复盘和比较视角看2022年下半年机会：如何看待本轮汽车投资

投资要点

历史上汽车周期反转板块呈现两波机会:“销量反转”和“业绩兑现”。1)2015Q4-2016年周期向上:2015Q3汽车销量同比增速触底，在2015 Q4政策刺激下掉头向上。汽车行业出现了两波明显的超额收益。2015年9月15日底部上行至2015年12月30日顶部，“销量反转”带动板块上涨45.7%(相对上证综指超额收益26.8%)。从2016年3月11日的阶段底部到2016年5月5日的阶段顶部，“业绩兑现”驱动板块上涨16.6%(相对上证综指超额收益9.9%)。在这次周期反转的两次机会中，零部件整体表现强劲。2)2020Q2至2020Q4周期向上:2020 Q2汽车销量同比下降并收窄，2020Q3汽车复苏销量同比转正。汽车板块也有两波明显的超额收益，从2020年5月25日的阶段性低点到2020年9月18日的阶段性高点。“销售逆转”推动该板块上涨39.2%(较上证综指上涨20.8%)。从2020年9月28日的阶段性低点到2021年1月13日的阶段性高点，实现的业绩和智能驾驶技术的升级上涨了28.1%(相对上证综指超额收益16.3%)，整车的表现在这个周期中更强。

展望2022H2，汽车销售有望进入新一轮周期反转，板块过剩的机会从时间和空间的角度来看仍值得期待。1)基本面:受疫情影响，22Q2汽车板块产销同比大幅下滑。随着复工复产的推进，叠加国家和地方多项政策支持，预计22H2汽车销量将掉头向上；2)板块机会演绎的时间维度:预计第一波销售反转机会将持续到7、8月份，10月份三季报前后可能出现第二波“业绩兑现”；3)板块机会演绎的空间维度:本轮车底反弹(2022年4月26日-2022年5月30日)绝对涨幅为28.1%(相比上证综指19%的超额收益)。绝对涨幅不如历史上两次反转的第一阶段，超额接近2020 Q2-2020 Q4的第一波，不如2015 Q4-2016的第一波。考虑到22年政策支持力度与2016年相似，明显强于2020年，我们预计由“销量反转”驱动的本轮周期反转第一波行情将处于中期，“业绩变现”驱动的第二波行情有望跟进。

投资建议:推动复工复产，刺激政策催化，积极参与下半年汽车机会！

公共卫生事件影响逐渐减弱，各地复工复产稳步推进，中央和地方密集出台汽车消费支持政策，促进后续终端汽车消费。我们认为汽车经济有望在下半年逆转。通过历史汽车周期反转的契机，我们认为目前的汽车机会处于“销量反转”带动的第一波机会中期，后续有望迎来第二波“业绩变现”。建议积极参与下半年的汽车机会。具体推荐:1)福耀玻璃(天蓬趋势，饰条反转)、宝龙科技(传统业务进入复苏周期，ADAS、悬挂等新业务逐步实现)、艾克迪(一体化压铸、轻量化底盘)、科博达(域控制器)、钟鼎股份(空气悬浮趋势，传统业务反转)、伯特利(IBS逐步实现，传统业务复苏)；2)自升式整车龙头，比亚迪、长城汽车、长安汽车、广汽集团、吉利汽车(港股团队覆盖)；3) Topp集团，受益于特斯拉的放量(受益于特斯拉和北美电动车周期，智能时代的集成供应趋势)、银轮(新能源乘用车进入放量周期)、精锻技术(产能周期启动，产能释放期)；另外，建议关注混合动力受益标的百世和菱电的电控。

风险提示:保单实际细节低于预期；政策执行预期低；一再发生的公共卫生事件

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