博时基金杨振建：盈利、估值、商业模式、“一带一路”等驱动“中特估”长期投

博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建

“中特估”是最近炙手可热的话题。“中特估”于2022年11月提出，是中国特色估值体系的简称，关注央企的估值重估。

为什么进行价值重估？博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建最新观点分析认为，资本市场对市场的估值比较关注简单的增长逻辑，但央企本身承担了大量的社会责任，其稳健性、战略、科技等方面的社会价值没有很好地在估值里体现。因此，在眼下时间点提中特估的意义重大。

国企改革三年，当刮目相看

“我们不能再用过去的眼光再来看央企了。因为通过顶层设计、深化对国企改革等，整体央企公司质量发生了根本性变化。如何去理解这个问题？有三个点可以展开去谈。”

第一，关于央企质量。2022年是国企改革三年行动方案的收官之年。经过了三年，从央企到地方国企，整个央企整体上市公司质量发生根本性的变化。它有三个比较明晰的方式:

一是从微观来看，在各个行业都有央企并购重组。可能一个央企集团里面下面带了很多上市公司。但实际上央企里有很多优质的资产是在上市公司体外，经过这三年，许多央企的优质资产注入到上市公司，把原来一些相对来说比较差的资产剥离。无论是优势互补或还是新的资产注入，都是央企上市公司整体质量提升的重要体现。

二是引入战投，例如某公司原来是做工程类，后来做了一些产品化的科技攻关，技术很好，但它自己去做有很多的掣肘，于是找一个市场化的机构合资，共同把一些卡脖子的技术产品化落地。

三是央企最近几年对一些管理层、核心人员做了很多股权激励，有利于央企做强做大，去释放业绩提高股价，这契合它的利益。

第二，央企上市公司整体估值创了历史新低，即使过去几年央企的股价表现看起来比其他资产表现要好，但是整体估值一直在创新低，这会带来什么问题呢？央企有规定，比如一个企业PB小于1不能做定增和再融资业务，将来会造成企业恶性循环，不能做再融资企业就不能做大做强，会给企业良性发展带来严重制衡。这样估值就变得很差而不合理。

第三，央企承担了重要使命。现在除了处在去全球化的阶段，我们还面临一些卡脖子的技术拖累问题。如果将来要实现技术替代，央企是最好的平台。首先央企本身是上市公司，是市场化的平台。假如未来需要投向一些非常创新的前沿技术的话，需要投入很多资金，周期又非常长，民营企业可能无法承担这个成本，但央企有这的实力去做这个事情。

但现在，一是央企估值不合理，没有办法融资也没法实现相应的技术研发，而同时我们看到，在过去这些年，央企整体在科研投入方面是不遗余力的，做了很多科研投入。但在理论上按市场来定价，科技创新属性高应该有更高的估值，但现在没有被体现。

“所以我认为，现在来提中特估其实是站在非常重要的历史时间点，可以深刻理解这个事情。”

中特估趋势性的行情来了吗

央企如此重要。那么，问题来了，中特估趋势性的行情出现了吗？看好哪些细分领域的投资机遇？

杨振建认为，“这次央企的行情不能按照一个简单的主题行情来看待，它是是未来一个比较长周期的投资主线，主要有四个因素。”

第一，从估值角度，现在整体央企估值是严重低估的。

第二，要看公司。从盈利角度来看，今年国资委提出对央企的考核是对标世界一流企业。从这个角度，可以看到未来国资委对央企的考核在盈利质量上面会提出更高的要求。未来这些企业的盈利确定性和盈利能力两方面都会有本质变化，这是我们能预期到的。

投资其实是看预期，预期就是看宏观经济、产业的演变、政策的催化，这样去观察行业未来潜在预期增长的边际变化来决定买什么资产。不是看过往成长有多少。

第三，今年大家很关注的一点是数字经济，是因为今年2月国家有一个数字中国规划。规划对于国产替代类资产的商业模式会形成根本性转变，会影响到企业估值模型，享受跟现在不一样的估值。

第四，今年是“一带一路”倡议十周年，这次两会里面有一个数据是超预期的——外交支出。今年两会提到外交支出是增长12.2%，大概今年有约550亿人民币的外交支出。在历史上，外交支出增长对建筑企业的订单有非常大的提振作用。

“所以，从以上盈利、估值、商业模式、“一带一路”今年大的事件这几个角度来看，“中特估”应该会是一个比较长的投资线。现在央企一是估值低；二是在政策催化上面，能够预期到从国资委考核角度理解，未来盈利基本面在往好的方向发展。因此，我觉得央企资产值得大家关注。”

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