北新建材000786：转嫁成本压力体现高市占率下定价权

投资亮点:事件:公司发布2022年一季报2022年一季度，公司实现营业收入约46.1亿元，同比增长约10.47%，归母净利润约5.6亿元，同比增长7.28%，归母净利润约5.4亿元，同比增长约4.59%点评:完成乏力，疫情反复，公司营收逆势增长石膏板一般用于建筑的吊顶和隔墙，偏向于房屋的完工端2022年以来，竣工面积增速疲软，叠加疫情反复，整体装修需求不乐观我们认为在此背景下，公司下一季度实现10.47%的营收增长实属不易毛利率，费用率，净利润率基本保持稳定，成功转移了成本压力，凸显了高市场份额下的话语权2021—2022年，煤炭等产品成本上升明显我们预计石膏板成本上升，Q1 2022年毛利率为28.39%，较去年同期仅下降2.46pct考虑到涨价后毛利率会降低，我们预计公司实际毛利率会有所提升22Q1费用率和净利率分别为14.89%和12.10%，同比基本保持稳定我们认为，在原材料价格上涨的背景下，公司利润保持稳定，体现了公司的成本转移能力一体两翼和全球化深入推进龙骨的市场规模大于石膏板，公司目前在龙骨的市场份额较低通过2019年的磨合，我们认为龙骨与石膏板的配套销售，企业与经销商的合作模式可能会逐步理顺，依托公司石膏板业务的主导地位，未来龙骨有望持续高速增长，公司提出一翼两翼战略后，防水翼发展迅速，建立统一管理平台，实行一体化管理+区域化运营公司公告收购唐山远大宏宇，苏州远大宏宇70%股权，防水业务外延并购进展迅速，公司在乌兹别克斯坦，坦桑尼亚，泰国等地都有在建或规划中的项目，在海外也有多个地点公司石膏板生产，扩建和承包经营规模合计38.38亿平方米维持好于市场评级从中长期来看，环保大背景下小企业发展受限伴随着公司对行业的整合和市场结构的优化，公司利润中枢有望继续提升与此同时，我国石膏板布局日趋完善，市场份额持续增加全球化以及龙骨和防水业务为公司的发展开辟了空间预计2022年至2024年净利润分别为39.40元，52.31元和57.81亿元，对应的EPS分别为2.33元，3.10元和3.42元/股我们给予公司2022年18—22倍PE，对应41.94元—51.26元的合理价值区间，维持优于市场风险提示需求超预期下滑，石膏板新增产能超预期

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