江铜铜箔IPO：发力锂电铜箔遭遇行业扩产、技术迭代经营现金流承压

近期，江西省江铜铜箔科技股份有限公司(以下简称“江铜铜箔”)获深交所第二轮问询，拟登陆创业板，保荐券商为中信证券。

据了解，江铜铜箔主要从事各类高性能电解铜箔的研发、生产与销售。根据应用领域的不同，电解铜箔可分为电子电路铜箔和锂电铜箔，产品广泛应用于电子产品、覆铜板、印制电路板及新能源汽车动力电池、储能设备等多个领域。

受益于下游行业景气度的显著提升，江铜铜箔于报告期内取得良好业绩。数据显示，公司于2019年至2021年分别实现营收约10.40亿元、10.60亿元、17.97亿元，复合年增长率约为31.45%。2022年上半年，公司实现营收约11.38亿元。

值得关注的是，虽然锂电铜箔在江铜铜箔收入结构中越来越重要，但公司发力此项业务时间相对较短，亦相对滞后。截至目前，锂电铜箔行业正在经历较大规模的行业扩产及新的技术迭代，从而使公司面临的竞争环境渐趋激烈。此外，与靓丽的净利润相比，公司经营性现金流报告期内数度为负，持续承压。

发力锂电铜箔遭遇行业扩产、技术迭代

据招股书，江铜铜箔成立于2003年6月。在成立后的近二十年间，公司在电子电路铜箔方面始终保持着相对稳定的发展步调，至今已然形成了种类较为齐全的电子电路铜箔产品体系。

江铜铜箔在锂电铜箔方面的布局则大相径庭。资料显示，公司仅在2011年及2012年相继研制出了单面毛铜箔、双面光铜箔两种产品，其后多年，公司的锂电铜箔产品就再未迭代过。

随着下游新能源汽车市场景气度暴涨，江铜铜箔首条年产1.5万吨锂电铜箔产线建成投产，公司方于2021年研制出高抗拉锂电铜箔，其后研制出双光锂电铜箔，完成了4μm -6μm极薄系列锂电铜箔产品的开发。

数据显示，报告期内，江铜铜箔电子电路铜箔收入占主营业务收入比例分别为100.00%、100.00%、90.57%、68.01%，锂电铜箔收入占比则分别为0%、0%、9.43%、31.99%。

锂电铜箔为江铜铜箔带来的收入增长是显而易见的，公司由此表示，其已形成电子电路铜箔及锂电铜箔双轮驱动的格局，并表示将新建年产10万吨锂电铜箔项目。这与其目前1.5万吨/年的锂电铜箔产能相比，可以说是“跨越式”扩张了。

然而，据财通证券2023年2月17日研报，其统计了全球主要锂电铜箔企业的2021年产能及2022-2024年产能规划情况，其中仅中国大陆30家企业2021年至2024年将合计分别拥有产能37.40万吨/年、65.55万吨/年、102.25万吨/年、126.25万吨/年，预计2022-2024年全国锂电铜箔总产能的年复合增长率达到40%。

随着行业从短缺走向过剩及2022年下半年锂电铜箔加工费整体下行，财通证券研报预计，2023年锂电铜箔加工费仍有一定下行空间。江铜铜箔亦在招股书中表示，公司面临行业竞争加剧的风险。

除大规模扩产外，锂电铜箔行业同步发生了技术迭代。作为传统铜箔的替代方案，复合铜箔正受到产业、资本市场等多方追捧。据中泰证券2023年1月11日研报，宝明科技、胜利精密、元琛科技、双星新材、万顺新材等多家企业纷纷布局复合铜箔，2023年行业有望迎来产能大规模落地。

另据国泰君安证券、财通证券等多家券商研报，复合铜箔量产在即。江铜铜箔在招股书中同样提及了复合铜箔，但公司表示其对复合铜箔的布局尚处于前期调研阶段。

经营现金流承压

报告期内，江铜铜箔不仅收获了亮眼的营收，还收获了大幅增长的净利润。数据显示，2019年至2021年，公司分别实现净利润约9823.88万元、1.20亿元、2.22亿元，复合年增长率约为50.16%。2022年上半年，公司实现净利润约1.06亿元。

然而，江铜铜箔经营活动产生的现金流量净额却与净利润相差甚远。数据显示，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别约为-4188.15万元、4809.27万元、-1.36亿元、-4071.44万元。

对此，江铜铜箔在招股书中解释称，上述情况主要受存货、经营性应收项目的增加，客户、供应商结算方式差异，固定资产折旧等因素影响。

此外，值得关注的是，江铜铜箔是由“A+H”股上市公司江西铜业分拆而来，以单独谋求创业板上市。

据招股书，江西铜业为国内最大的铜加工生产商，年加工铜产品超过160万吨，阴极铜产量超过170万吨/年，旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂。由此，江西铜业亦为江铜铜箔主要供应商之一。

数据显示，报告期内，江铜铜箔关联交易主要为向江西铜业及其关联方采购阴极铜、铜线等原材料、采购电力、土地及设备，关联采购的金额分别约为7.26亿元、4.77亿元、9.95亿元及 6.09亿元，占采购总额的比例分别为84.55%、44.27%、50.30%和 53.72%，总体占比较高。

或基于上述情况等，深交所曾在一轮问询中，对江西铜业与江铜铜箔在财务、资产、人员、业务等多个方面的报告期内关联关系表示关注。

对于江铜铜箔的IPO进展，中国网财经记者将持续关注。

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