富景中国“四闯”港交所：毛利率连续3年下滑，对上下游高度依赖

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公司研究室IPO组

大同

日前，傅晶中国控股有限公司第四次向HKEx提交招股说明书之前的三次招股书都失败了

福中果是山东省最大的盆栽蔬菜农产品生产商，其产品以傅晶农业为核心品牌进行推广和销售2022年，受疫情影响，傅晶中国营收下降27%，净利润下降50%

1.在过去的五年里，行业的增长率达到了30%。

我国蔬菜农产品市场和盆栽农产品市场高度分散，分别有100万至200万蔬菜生产者和数千家盆栽蔬菜生产者。

与传统的露地种植和水培种植相比，盆栽更适合短期叶菜，如菠菜，油麦菜，大白菜等，交货后保质期可达10—14天

由于种植方式的不同，盆栽蔬菜一年最多能种10—14次，而传统栽培方式一年只能种2—6次可是，与传统种植相比，盆栽蔬菜农产品的市场份额极低按蔬菜净销售额计算，盆栽农产品销售额占比不到0.1%

但从2016年到2021年，盆栽蔬菜农产品收入从11.4亿增长到42.3亿，年复合增长率为30.0%这个细分市场的增长速度非常可观

盆栽农产品的价格通常是传统种植菜的4—5倍，目标客户是餐饮企业，尤其是酒店，饭店相对而言，在盆栽种植市场，供给端稳定但需求端缺乏弹性

2022年，受上海，深圳等地疫情反复影响，蔬菜供应受阻，餐馆需求下降全年盆栽农产品市场预期收入40.4亿，较2021年下降4.4%

02.毛利率连续三年下降。

2021年，傅晶中国开始在山东青岛种植和销售盆栽蔬菜和农产品，2016年开始规模化生产盆栽蔬菜农产品，年产能百万盆以上，每盆价格15元左右，2019年，傅晶中国将市场拓展至陕西Xi和辽宁大连目前公司90%的收入来自山东，Xi和大连的收入各占5%左右

2019—2021年，傅晶中国营收分别为1.18亿，1.21亿，1.55亿，年复合增长率14.6%，毛利率分别为50.4%，45.8%和44.5%，净利润分别为3902.1万，4377.8万，4730.3万，年复合增长率为25.5%。

可是，2022年前8个月，傅晶中国业绩大幅下滑，营收同比下降27.7%，至7250万，净利润同比下降50.7%，从2974万降至1499万对此，傅晶中国解释称，自2022年以来，受疫情反复影响，公司盆栽蔬菜供销受阻，业绩下滑

值得注意的是，2022年前8个月，傅晶中国的毛利率为43.3%，连续三年下滑。

03.前五大客户收入占比超过60%。

除了地理上的高度集中，傅晶中国还面临着大客户集中的风险中国傅晶主要依靠经销商向山东，陕西和大连的1000多家客户销售蔬菜产品2021年底，傅晶中国的经销商数量为12家

2019年至2021年以及2022年前8个月，傅晶中国来自经销商的销售额分别为1.16亿，1.21亿，1.55亿和0.73亿，分别占营收的98.5%，99.7%，100%和100%。

报告期内，公司来自前五大客户的收入分别约为8240万，6810万，1.03亿，4820万，占比分别为70.1%，56.1%，66.3%，66.5%傅晶中国严重依赖前五大经销商

根据招股说明书，经销商A是傅晶中国合作时间最长，超过9年，销售额最大的客户2019年，傅晶中国的采购金额为2195万元，占傅晶中国当年营收的18.7%

可是，2020年7月，经销商A终止了与傅晶中国的合作幸运的是，经销商G及时控制住了局面，傅晶中国避免了收入下滑

除了过度依赖下游经销商，傅晶中国还高度依赖上游供应商。

2019年至2021年和2022年前8个月，傅晶中国从最大供应商的采购量分别占总采购量的66.1%，70.3%，62.9%和49.5%同期前五大供应商分别占采购总额的94.4%，94.3%，99.7%和99.7%

傅晶中国高度依赖前五大供应商和前五大经销商，在业务往来中随时可能使自己处于被动地位。

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