ETF纳入内地香港互联互通券商测算与筛选合规标的正式实施或将利好券商板块

ETF获批纳入互联互通标准后，多家券商开始发布研究报告，发表观点。

日前，中国证监会和香港证监会发布联合公告，原则同意两地交易所将合格ETF纳入互联互通ETF互联互通后，内地和香港投资者可以通过当地证券公司或券商，在规定范围内买卖在对方交易所上市的股票和ETF基金份额

同时，证监会就《关于将交易型开放式基金纳入互联互通安排的公告》公开征求意见。

根据征求意见稿的要求，CICC，中信建投，中信证券，国联证券等证券公司对符合纳入标准的ETF基金数量进行了计算和筛选数据不同，但都显示a股符合纳入标准的ETF比港股多，港股市场符合纳入标准的ETF不超过10只

业内人士认为，ETF是最近几年来债券基金的重点，为券商的财富管理转型和买方投顾业务的拓展提供了捷径因此，CICC认为，互联ETF的落地将有利于资产管理，券商和交易所安信非银团队指出，ETF纳入互联互通将有望修复券商板块估值另一位华创非银团队指出，此举短期内对券商收入影响不大，但长期来看相当正面

需要注意的是，ETF大约需要2个月才能在联网方案中正式实施基于此，多家券商给出了风险提示其中，中信证券认为，存在的风险因素包括政策推动不及预期，纳入榜单预测主要基于量化指标，可能与交易所实际测算结果存在偏差，预测结果可能随时间推移而发生变化，征求意见稿与终稿可能存在差异等

纳入ETF的互联互通，很多券商开始筛选合格的标的。

联合公告称，ETF纳入基于股票互联互通的基础设施连接主要制度安排参考股票互联互通，遵循两地现行资金运作，交易结算法律法规和运作模式

投资标的:基于基金规模，跟踪指数选股，标的股票互联互通的原则，两地将确定符合条件的内地ETF和香港ETF纳入标的范围具体条件将由两家交易所发布经中国证监会和香港证监会批准，两地交易所可根据运行情况，在股票互联互通框架下调整纳入标的范围

投资方式:投资者可以通过互联互通投资ETF，只能在二级市场交易，不允许申购和赎回。

投资额度:ETF投资额度和股票投资额度一起统计管理。

从本联合公告之日起至上述方案正式实施，需要2个月左右的准备时间，正式实施时间另行公告。

本联合公告未尽事宜，参照适用的股票互联互通联合公告的相关规定上述事项包括适用交易，结算，投资者适当性，两地跨境监管和执法合作，对口联络机制等

根据上述条件，CICC粗略筛选出约66只a股和5只港股ETF产品或符合纳入标准对应的基金规模分别为5350亿元人民币和2062亿港元，近三个月日均成交额分别为183亿元人民币和93亿港元

日前，中国证券投资有限责任公司研究团队在研究报告中提出，如果单纯以资产规模和成立时间对两个市场的ETF进行筛选，暂且忽略股票权重条件，可以得到如下结论:合格的北向ETF数量为119只，资产规模为8613亿人民币，合格的南向ETF数量为10只，资产规模为2934亿港元如果考虑到股票权重限制，预计符合条件的产品和规模会有所减少，因此目前整体符合条件的ETF相对有限

扩大互联互通标的，首批纳入ETF名单预测》，研究报告计算了首批纳入陆股通的mainland China上市ETF和首批纳入港股通的香港上市ETF。

根据相关征求意见稿的规定，中信证券首批符合纳入条件的内地上市ETF如下:

1)510只a股ETF中，92只符合纳入条件，规模6862亿元，规模覆盖率80%，

2)符合纳入条件的92只ETF中，35只为宽基类，54只为行业主题类，2只为策略类，1只为风格类，

3)宽基指数中，跟踪沪深300(10)，中证500(6)，双创50(6)的ETF数量最多，行业主题指数中，跟踪证券公司(4)，中证银行(3)，中证央企结构调整指数(3)的数量最多，

4)管理人方面，华夏基金产品规模最大，纳入产品数量最多，华泰白锐基金相对均衡，ETF在宽基，行业主题，策略类别上满足纳入条件。

5)部分代表性指数(如科创50)不符合纳入条件具体原因是土地证券交易所的权重小于80%或单一成份股的权重大于15%

根据上述研报，中信证券预计香港符合纳入条件的上市ETF不到10只。中信证券同时发布港股策略

国联证券在5月29日发布的研究报告《ETF纳入互联互通审核》中，根据沪深交易所相应实施办法征求意见稿的门槛条件，对符合互联互通条件的沪深交易所ETF进行了梳理粗略统计，初步估计目前有72只ETF符合条件其中，华夏基金9只，总规模1272亿元，南方7家，规模605.4亿元，2华泰白锐，规模597.1亿元，易方达基金6只，规模446.3亿元，广发11家，人民币325.6亿元

在这份研报中，国联证券还指出了四种不符合条件的常见情况:

是部分ETF跟踪指数超过15%的第一权重，如跟踪证券公司，中证葡萄酒，300等

指数除白银，CS生物医药，细分食品，CS计算机，家用电器，新能源电池外的ETF可能不符合纳入规则，

二是部分ETF的a股比例不符合规律，比如跟踪港股通50，沪港深300，恒生指数等。

基金，

有科技50，红利指数，中证煤炭，中证地产，中证牧业，中证1000，长江保护，中证旅游，中证红利，中证钢铁，科技50，CS人工智能，有色等指数三个指数。

4个指数成立不到一年，如MSCI中国A50互联互通，科技创新50等指数。

短期影响可能不大，但中长期影响深远。

在联合公告和征求意见公告发布的次日，天风证券发布研究报告称，一方面，ETF纳入互联互通标准可以丰富境内外投资者的投资渠道和交易品种，有助于境内外投资者更有效地对接彼此的市场资源另一方面，将ETF纳入互联互通目标，将进一步改善投资者结构，有利于促进ETF市场健康发展

国联证券在《ETF纳入互联互通检讨》研究报告中指出，ETF纳入互联互通整体上有三大优势:有利于促进两地资本市场的共同发展，丰富两地投资者的投资标的，提高两地ETF的规模和流动性。

国联证券认为，这将对合格ETF的规模产生积极影响，尤其是300ETF，50ETF，创业板ETF等重要的宽基指数产品，以及光伏，新能源，银行等热门行业对应的ETF，可以带来海外资金流入此外，未来内地投资者可以通过互联互通方便地投资香港市场的ETF，因此内地港股相关ETF的竞争对手将会更多，这将对内地港股相关ETF和沪港相关ETF构成一定挑战

建行非银金融研究团队也指出，自互联互通机制开通以来，产品类别不断扩大，进一步扩大互联互通是HKEx的首要发展战略之一ETF的纳入将扩大产品种类，进一步促进资本市场的双向开放该团队还在研究报告中表示，伴随着中国资本市场的成熟和长期资金的不断入市，加上资本市场双向开放的扩大，ETF纳入互联互通将有助于提高中国股权ETF的渗透率

关于ETF对境内外投资者和基金管理人的影响，中信证券团队给出了四点有针对性的观点:

1)境外投资者可通过陆股通投资香港及海外市场稀缺的内地ETF，可关注部分内地上市ETF的资金流入情况，尤其是北上资金偏好板块，

2)内地投资者可以通过港股通投资港股的ETF，减少涨跌停板和折溢价波动的影响，

3)内地基金管理人开通国际渠道，管理人在设计产品时要考虑海外投资者的具体需求，

4)北向基金持仓的披露，使得内地ETF每日的资金流向数据能够按照内地和北向投资者进行拆分，两类投资者在ETF中的日常交易行为包含了丰富的信息。

在研究报告中，CICC认为，合格ETF的纳入是互联互通机制的又一标志性扩容事件虽然短期直接影响可能不大，但中长期影响深远CICC表示，此举有利于丰富投资产品，特别是国际长期投资者对a股进行配置投资，对a股的影响比港股更大

研究报告特别指出，互联互通已成为境外投资者配置a股的主要方式之一，纳入ETF意味着为境外投资者配置中国资产提供更加多元化的配置方式，(2) ETF具有低成本，高效率，高透明度，交易便捷等产品特征，而且还能有效分散个股的风险敞口，符合国外的投资理念和配置要求，(3) A股子行业和热门赛马场对海外投资者来说更方便，更精细，(4)考虑到国内投资者更倾向于投资个股，国内上市港股ETF产品的活跃度和丰富度较高，活跃度较低的上市港股ETF产品较少，上市港股初期ETF溢出效应可能不明显，尤其是与a股相比

CICC认为，ETF的互联互通将是两地资本市场持续融合的又一个里程碑，进一步推动a股向海外投资者开放，港股等产品向内地投资者开放，从而为内地资本市场引入活水，改善投资者结构，带来更多长期资金，甚至对港股而言。

激活港股市场，拓宽内地投资港股渠道。

建行非银金融研究团队认为，互联互通将继续扩大，HKEx在这里作为连接器的作用将越来越重要。

中信建投在《证券交易所系列—HKEx:致力于成为面向未来的领先市场》的研究报告中指出，HKEx的股票换手率与全球主要交易所市场相比较低，而与股票交易相比，香港对ETF的豁免和优惠以及做市商制度有助于提升交易活跃度。

由于香港印花税占股票交易成本的比重相对较高，中信建投预计，一些注重交易成本的投资机构会加大对香港ETF的投资，从而依靠流动性吸引流动性预计将有更多量化基金参与香港ETF市场，从而增强流动性

中信建投通过研究报告考察公司短期业绩情景分析以及未来三年的成长空间对于未来三年，中信建投认为，一方面，HKEx将整体受益于中国资本市场的扩大，股票市值将增加HKEx将从资金池中赚取上市费，交易费，通道费，结算费，数据费，投资收益等另一方面，受益于互联互通的不断扩大，交易优化吸引多元化投资者，换手率有望进一步提升

此外，从衍生品市场发展的角度来看，由于MSCI A50的引领作用，HKEx有望吸引越来越多的衍生品投资者伴随着产品圈的完善和投资者的增加，衍生品交易的双边网络效应有望扩大，这将进一步促进交易数量

天风证券认为，交易所交易基金的互联互通将有助于香港进一步提升HKEx的表现其研报显示，截至2022年5月27日，内地ETF管理规模为1.38万亿元，预计符合要求的a股ETF约110只，总资产规模约7500亿元，占全部ETF的50%以上根据测算，预计陆股通ADT增长约4.5%，港股通ADT增长约7%，将为HKEx带来1%的业绩增长

ETF，进一步拓宽港股投资渠道，中信证券指出，ETF将拓宽内地投资者间接持有港股二级上市标的和REITs的渠道。

目前港股通的规则还不允许纳入二级上市公司和REITs在ETF的安排下，内地投资者可以通过投资追踪恒生指数，国企指数和恒生科技指数的ETF，间接持有此类标的

此外，中信证券指出，此举有助于内地基金直接投资海外优质管理人，未来与SGX的ETF对接也值得期待。

或利好券商板块估值修复。

安信非银团队认为，ETF纳入互联互通投资标的可能利好券商板块，建议投资者关注机构业务龙头中信证券，配股增强资金实力，投行业务改善前景看好，业绩基数相对较低的广发证券。

其研报显示，目前时点，券商板块估值只有1.3倍PB，头部券商接近或低于1倍PB，处于历史底部流动性相对宽松，资本市场改革政策红利，券商板块修复估值的动力较强

CICC还认为，互联ETF的登陆将有利于资产管理，经纪商和交易所。

其研究报告指出，中国ETF市场发展迅速，但与欧美等成熟市场相比，mainland China和香港的ETF在全球ETF资产中的份额相对较低，未来发展空间巨大预计未来CICC的ETF需求将会增加，这将为两地的资产管理公司，券商和交易所带来新的机遇

值得一提的是，CICC认为，ETF互联互通标志着香港与内地金融互联互通的不断深化，人民币国际化也将伴随着投资产品的拓展而深化香港一直是人民币国际化的最佳实验区，也是布局人民币离岸中心的最佳地点，肩负着人民币进一步国际化的枢纽作用目前，香港拥有mainland China以外最大的人民币资金池人民币存款规模在2022年初一度突破1万亿元，明显高于2017年初的5000亿元

预计未来CICC纳入ETF吸引更多人民币资金，不仅能强化香港作为离岸人民币金融中心的地位，还能受益于互联互通范围的扩大，长期来看将加速人民币国际化进程。

华创非银团队在5月29日的相关研报中认为，ETF互联对证券行业短期业务收入影响不大但从长远来看，进一步丰富市场资金结构，增强交易活跃度

研报称，参考股票市场，沪深港通占流通a股市值的1.5%左右，整体占比并不大在资产管理方面，如果按照目前的ETF规模和费率计算，ETF业务每年的管理费收入总额约为56亿元，占行业管理费收入的4%经纪业务方面，根据深交所年报，ETF交易量占股基交易量的1.3%左右，交易佣金率约为3%从目前的规模来看，ETF业务对券商的业绩影响不大，对券商和资管业务的收入会略有提振

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