净利暴跌八成，京东方入寒冬

有着a股散户之王之称的BOE，从来都不缺乏关注，但最近，外界对其讨论似乎比以往更加热烈。

日前，BOE发布了2022年半年报数据显示，BOE上半年实现营收916.1亿元，同比下降15.66%，净利润32.13亿元，同比下降81.03%，归母净利润65.69亿元，同比下降48.95%财报一出，大家一片哗然

要知道，在财报发布的两周前，也就是8月16日，在BOE举办的创新科技品鉴会上，它自信地宣称:2022年，BOE柔性有机发光二极管的年出货量有望达到8000万件，将迅速向出货量1亿件的目标迈进与此同时，高级副总裁杨表示，将以千亿产业集群和一亿出货量双引擎，继续开拓弹性有机发光二极管市场

这一番豪言壮语之后，2022年半年报的不尽如人意，难免更加尴尬。

作为一家领先的显示面板企业，在营收和利润的双重压力下，BOE哪里来的信心和勇气喊出这个一亿出货量的小目标。

021的表现虚胖

BOE 2022年半年报数据显示，上半年营收916.10亿元，较去年同期的1086.18亿元下滑15.66%，成为2018年后首个同比负增长的半年报。

作为行业龙头，单从营收同比负增长来看，可以认为是行业下行压力，也可以认为是企业经营出现失误从近几年的整体发展来看，上半年的营收已经接近2017/2018年全年的水平，看似很不错，但同比下滑15.66%也是不争的事实

如何看待这种收入表现总之，2022年营收负增长的背后，是2021年营收的虚胖

半年报中显示器件的定义是提供TFT—LCD，AMOLED，Microdisplay等端口器件有涵盖手机，平板，笔记本，显示器，电视，车载屏幕，电子标牌，可穿戴设备，VR/AR产品的显示设备

物联网非主营创新业务保持正增长的同时，134.91亿元的营收和14.73%的占比与主营显示器件明显不在一个数量级而且，在新基础设施持续发力的2022年上半年，显示设备的市场需求只增不减从这个角度来看，物联网的创新业务勉强维持了下滑，更谈不上有什么增长

至于传感器，MLED，智慧医工等边缘业务，虽然都有不错的增速，但累计贡献了15.6亿元的营收，占总营收的比例低至0.17%这么小的体量，就算增速再大也无济于事

对BOE而言，显示器件行业的商业走向将直接决定BOE的未来发展。

当然，毕竟营收只能反映企业的运营情况投资者和上下游产业链更关心BOE的盈利能力

根据BOE半年报数据，2022年上半年，BOE实现净利润32.13亿元，较去年同期的169.4亿元下滑81.03%，归属于母公司的净利润为65.69亿元，较去年同期的129.2亿元下滑48.95%。

从半年报来看，这种下滑确实惨不忍睹同样，如果抛开2021年营收大增带来的净利润大增，对比2022年上半年32.13亿元的净利润和2018年至2020年整整三年归母净利润65.95亿元2022年上半年的盈利情况要好得多，甚至不会比2017年同期差

整体而言，我们不得不承认2022年上半年BOE营收和利润下滑的事实，但我们更应该清醒地认识到，下滑的根本原因是其2021年营收的虚胖如果从长远来看，从五年甚至十年的表现来看，BOE 2022年上半年的经营和盈利表现还是不错的

面板价格的拖累

是什么导致了2021年BOE的虚胖表现为什么2018—2020年表现疲软

关键是显示设备的面板价格一路下跌，直接影响了BOE的业务发展方向。

在谈面板价格之前，我们要确定面板产品根据产品特性可以分为两类，一类是单价低，销量大的TFT—LCD普通面板，一类是单价高，销量小的AMOLED柔性面板。

根据the 2021年年报，2021年BOE TFT—LCD面板销量为75，969 km ㎡，而AMOLED柔性面板销量仅为826 km ㎡AMOLED柔性面板的销量占比仅为1.10%由于面板的尺寸，实际收入差距比销售差距小得多

图/BOE 2021年度报告

作为BOE销售的主导地位，液晶面板正面临着全球价格的下降趋势。

国信证券的研究报告数据显示，2022年以来，各种尺寸的液晶电视和液晶IT面板价格都出现了明显的下降但从第三季度开始，跌幅有所下降，面板价格逐渐趋缓从过去五年的数据来看，除了2021年出现短期价格回升外，液晶面板的整体价格走势并不乐观

例如，受价格波动影响最大的65英寸液晶电视面板，从2017年7月的450美元跌至2022年7月的130美元，五年累计下跌70%受价格波动影响最小的23.8英寸液晶IT面板也从2017年7月的70美元降至2022年7月的55美元，五年累计跌幅超过20%

受面板价格下跌拖累的BOE在半年报业绩说明会上表示:自2022年初以来，面板价格持续下跌，是多种因素叠加导致需求疲软未来可能还会继续，但目前已经到了筑底阶段

也就是说，2022年三四季度营收和利润的下滑可能会持续，但下滑幅度会明显缩小。

面板价格持续下跌的背后是市场需求的低迷从电子终端产品需求的飙升到消费的低迷，直接带动了BOE工业的龙头股票走高

BOE半年报数据显示，截至2022年6月底，BOE存货余额达五年新高330.20亿元，较去年底增长7.95%，同比增长40.15%存货占总资产的比例也达到了7.40%，较去年末的6.18%增长了1.22%

细看存货的构成，发现330.2亿元的存货余额只是期末账面价值如果加上90.39亿元的价格下跌减值损失，截至2022年6月底，BOE存货账面余额为420.58亿元

420.58亿元存货中，214.95亿元在存货中，90亿元减值损失中有一半在存货中。

图/BOE 2021年度报告

商品和原材料价格下行，一方面会放大减值损失，压缩企业利润，另一方面会将库存压力转移到企业产能上，加剧资金流紧张。

被低估的BOE

考虑到面板行业在第三季度出现回暖迹象，面板价格仍处于历史低位，可见2022年下半年整个行业仍处于寒冬。

作为面板行业的龙头，虽然BOE也面临着营收和利润的双重压力，加上产品库存严重积压，但其现金流依然充裕更难能可贵的是，BOE可以在行业低迷时期，借机在下一代开发技术AMOLED柔性面板上发力所以也让市场看到了行业的上升趋势

先看几条消息:

7月初，BOE的AMOLED面板通过了苹果iPhone14的认证。

8月初，BOE和哪吒汽车将签署智能驾驶舱及相关解决方案的战略合作。

8月中旬，三星计划于2023年在智能手表和手机上安装BOE有机发光二极管面板，以降低生产成本，促进供应链多元化。

8月底，华硕发布了首款大尺寸折叠笔记本，配备了由BOE单独供应的折叠柔性有机发光二极管显示屏。

9月初，由BOE提供柔性AMOLED显示屏的华为Mate50系列，时隔两年再次回到大众视野。

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与此同时，最近，BOE在社交平台上公开表示，已经为荣耀高端机型供应了柔性AMOLED显示屏。

仅仅两个月，许多好消息都指向BOE涉及苹果，三星，华为等国际消费电子品牌，涵盖手机，汽车，电脑等多个终端产品尽管苹果和三星可能无法为BOE带来巨额订单，但这些全球大品牌的集体姿态也意味着对BOE产品技术的认可

基于对市场的认可，BOE的显示器件业务在过去两年经历了快速增长，因此有信心实现BOE的十亿级小目标。

根据CinResearch的调查数据，2022年上半年，AMOLED智能手机面板全球出货量约为2.78亿片，同比下降10.50%而BOE的出货量同比逆市上涨15.40%，仅次于市场份额为10.30%的三星，位居全球第二，位居中国第一

目前，整个行业的形势并不好，BOE正在逆势上升，一个典型的弯道超车机会就摆在面前可是，能否抓住这个机会以及如何抓住这个机会，取决于BOE如何兑现这只被吹走的牛

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对于BOE来说，目前可以确定两件事:一是面板市场的需求是长期稳定的，其次，BOE在资本市场上被严重低估。

首先，近两年来，BOE作为华为和荣耀的主要供应商，在折叠屏和曲面屏上获得了人气，以及国产换代的契机，开始四处攻城略地。

IDC数据显示，2022年上半年，BOE提供的华为和荣耀两大品牌占据了国内折叠屏市场69.6%的份额如果加上OPPO的市场份额，BOE的份额将超过90%

Omdia数据显示，2021年下半年以来折叠屏手机销量加速增长，2021年全年出货量900万台，同比增长309%预计2022年达到1400万台，2026年达到6100万台，2021—2026年复合年增长率为46.6%

在此契机下，BOE柔性有机发光二极管产品增长迅速，2021年出货量增长近一倍，2022年第一季度出货量增长约50%，年度目标调整为1亿件。

其次，BOE是资本市场上被低估的行业巨头，而截至9月9日，BOE报收于3.62元/股，市值仅为1392亿元即使市值减半，但仍占据行业领先地位

2022年半年报数据显示，截至6月底，BOE最近4个月净利润约258亿元，市盈率约7.13，创历史新低，是电子设备行业估值最低的企业截至6月底，BOE净资产2151亿元，归母净资产1433亿元，市净率仅为0.97，而整个电子设备行业平均市净率为4.76结果，BOE的账面净值比不仅远低于同行业，市值也直接跌破了净资产

俗话说，悲观者对，乐观者前行对于BOE的未来来说，短期内仍有一些障碍需要克服，从长远来看，这将是一个广阔的世界前提是集中精力升级面板R&D技术，耐心忍受周期性的寒冬，才能如期迎来温暖的春天

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