周大生002867：疫情下业绩彰显韧性黄金销售延续高景气

本报告介绍:2022Q1业绩显示韧性，黄金销售持续火爆，公司省代机制顺畅后，门店扩张量值得期待22年进入精细化门店效率提升的新阶段，运营效率的提升带动了ROE的持续优化投资要点:业绩超预期，维持增持评级考虑到疫情扩散的影响，2022/23年EPS维持在1.36/1.60元，2024年新增EPS为1.84元2022年EPS估值18x PE，目标价维持24.48元业绩简述:2021年公司实现营业收入91.55亿元/+80.07%，归母净利润12.25亿元/+20.85%，归母净利润11.93亿元/+26.16%，2022Q1营业收入27.54亿元/+138.15%，归母净利润2.90亿元/+23.26%，归母净利润2.82亿元/+26.29%产品结构带动利润率波动，黄金销售持续高景气2022Q1受疫情反复和消费者信心因素影响，马赛克销量同比下滑，黄金产品消费市场延续高景气其中:①自营马赛克销售额3700万元/—26.11%，自营黄金销售额31000万元/+12.35%，②加盟马赛克批发收入1.4亿元/—28.89%，加盟黄金批发收入17.06亿元/+679.03%，品牌提成收入1.75亿元/+1.8%，③电子商务业务收入2.81亿元/+90.48%受产品结构变化影响，2022Q1毛利率为20.17%/—20.25pct，销售/管理/R&D/财务费用率分别从—5.89/—1.04/—0.14/+0.29pct变动为5.71%/0.80%/0.12%/—0.11%代拓店发布有望，品类有望继续提升2021年将净增313家门店，2022Q1净增2家门店省级机制顺畅后，公司供应链运作和资金周转效率提升，渠道扩容放量可期，盈利能力有望逐步释放风险:行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险

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