地素时尚6035872021年报及2022年一季报点评：高分红回馈股东2

本报告简介:21年来，公司业绩稳步增长，高额分红回报股东，22Q1受疫情影响较大，短期业绩承压预计未来伴随着疫情边际减弱，其全年业绩仍有望实现正增长投资要点:投资建议:考虑到疫情对终端销售仍有影响，下调22—23年，24年EPS预测至1.52，1.83，2.09元参考可比公司，考虑公司高分红水平，给予公司22年略高于行业平均15倍的PE，目标价下调至22.8元，维持增持事件:21年营收/归母净利润2.90/6.90亿元，同比增长+13.0%/+9.5%22Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润为6.0/1.5/亿元，同比增长—9.1%/—23.1%/—38.4%表现略低于预期20年来收入稳定增长，一直保持高比例分红21Q4受暖冬和疫情影响，营收同比—6.1%，拖累21年业绩21年营收同比+13.0%品牌方面，DA营收16.3亿，同比+10.0%，增长趋势良好，DZ收入10.3亿，同比增长+18.6%，在年轻人中的知名度不断提升，DM收入为人民币0.2亿元，同比增长+3.0%，稳定增长，RA的男装营收为人民币0.3亿元，同比增长+114.7%渠道方面，线上收入3.9亿，同比增长+5.0%，线下收入25.1亿，同比增长+14.3%，其中直营/加盟收入同比+11.8%/+17.2%至12.9/12.2亿元20年分别有354/845家直营/分销店，全年净扩张—17/+62家，加盟店数量增长良好20年间，公司拟派发现金红利4.8亿，分红比例高达69.7%，继续向股东回馈高额红利22Q1受疫情压力，全年仍有望实现正增长Q1疫情导致终端销售下滑22Q1营收同比—9.1%，毛利率同比下降1.7pct至76.65%Q1叠加费用增加，Q1扣非归母净利润同比下降38.4%我们预计，伴随着疫情边际减弱，全年业绩仍有望正增长风险因素:疫情和品牌建设的不确定性小于预期

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